晚间研报精选：机构着重关注捷成股份等5股

  公司发布2017年业绩快报及2018Q1的业绩预告。根据初步核算数据，2017全年，公司累计实现盈利收入43.15亿元，同比增长31 .63%；同比实现归母净利润12.50亿元，同比增长30.02%，对应EPS为0.4879元。2018年第一季度，预计公司实现归母净利润19，019.68-21，397.14万元，对应同比增速为60-80%。

  业绩增长强劲，内生增长转为主要动力：根据业绩快报，201 7年公司实现盈利收入43.15亿元、归母净利润12.50亿元，同比分别增长31 .63%、30.02%，均实现了强劲的增长。在未开展大型并购的前提下，公司2017年的营收及利润增速主要由内生增长驱动，或意味着公司音视频技术、影视制作、版权运营三大业务的协同作用开始慢慢地显现，强劲的增长将大概率得以延续。公司实现盈利12.72亿元，其25.92%的同比增速低于营收，我们判断其根本原因为，版权采购向头部倾斜使得综合毛利率有一定下降。此外，软件增值税退税款减少以及旗下注册于霍尔果斯的公司所享受的税收优惠政策，也对最终的净利数值形成一定影响。

  内容板块成为增长引擎，转型平稳推进：2015年起，公司相继收购或投资了中视精彩、瑞吉祥、星纪元、华视网聚等影视传媒企业，并设立文化产业集团对内容板块资源进行了有效整合。在广电行业景气度一下子就下降的情况下，公司前瞻性的通过外延手段推动自身向“技术+内容”转型，已取得良好的效果。就2016-2017年来看，内容板块已成为公司新的增长引擎，公司转型平稳推进，“技术+内容”模式已稳固确立。为了更好的提高盈利质量，公司于2017年选择战略性收缩技术板块业务，我们预计内容板块业业务营收占比已达到8成左右。

  2018Q1喜迎开门红，全年表现值得期待：根据业绩预告，2018年第一季度，预计公司实现归母净利润1 .90-2.14亿元，同比增长60 %-80%。报告期内，公司非经常性损益对净利润影响约2000万元。以此计算，公司扣非归母净利润相比2017年同期增长约47%_69%。另据公司公告，截至2月25日，公司参投电影《红海行动》票房达到21.1亿元，公司投资比例为5%，该影片为公司创造营收不低于4000万元。如以猫眼电影3月1日预测票房39.96亿元简单估算，捷成在《红海行动》中的累计票房分账将达到7000万元以上，如以5亿元制作成本计算，贡献净利润应达到4000万元左右的量级。

  鉴于华视网聚的版权采购力度加大，片库质量显著提升，我们预计版权运营业务将在未来2-3年继续维持高增长；影视制作业务方面，公司已形成明确的主题风格，尤其擅长军旅、历史题材的制作，2017年以来相继推出了《热血军旗》、《空天猎》、《战狼2》等热门作品，2018年将大概率延续良好表现；2017年，公司基本完成了音视频技术业务的战略收缩，且与国际有名的公司Avid达成战略合作，2018年该项业务有望企稳或略有反弹；同时，公司智慧教育云平台也有望进一步突破。

  盈利预测与投资建议：根据201 7年度业绩快报，我们对公司盈利预测进行了微调，2017-2019年EPS分别调整为0.49元（上调1%）、0.62元（上调2%）、0.77元（上调5%），对应3月2日收盘价的P/E分别为21.7、17.0、13.6倍。公司在版权运营及音视频技术领域处于龙头地位，且影视制作业务风格明确、精品化趋势明显，我们继续看好的成长前景，并认为2018年有望延续良好的表现，故而维持“强烈推荐”评级。

  1)广电行业景气度超预期下行。近年来，新媒体的兴起对广电行业形成了巨大的冲击，多数电视台的收视率及广告收入均受到不同程度的影响，广电行业的经营状况因此大幅度地下跌。广电系是公司重要的客户群体，如果其景气度超预期下滑，将对公司收入形成明显负面影响。

  2)影视相关监管政策超出预期。近年来，国家新闻出版广电总局及有关部门对影视作品的审核明显趋于严格，尤其是电视剧的过审率显著下滑。如审查要求严于预期或审查时间过长，或将对公司影视作品的发行和销售形负面影响。

  3)新媒体强势致公司议价能力减弱。经过数年竞争，以视频网站为代表的新媒体市场集中度显著提升，BAT（爱奇艺、优土、qq视频）、、PPTV等少数几家大型视频网站已形成寡头垄断之势，其优势地位或导致公司议价能力减弱，削弱公司版权运营业务的盈利能力。

  4)商誉减值风险。自2015年起，公司相继收购了瑞吉祥、中视精彩、星纪元、华视网聚等影视传媒公司，尽管公司由此成功转型为“技术+内容”双轮驱动，但也形成了巨额商誉，一旦相关资产盈利能力过度下降，导致商誉减值发生，极可能对公司利润形成巨大影响，从而对公司股票价格形成冲击。

  近日， 在国内仿制药市场， 公司连续获得苯磺顺阿曲库铵注射液首仿生产批件以及帕立骨化醇注射液首仿生产批件；在海外市场，公司获得 FDA 批准的吸入用地氟烷 ANDA 批文。 另外，公司创新药品种马来酸吡咯替尼以 II期临床数据申报生产，并进入优先审评，有望 2018 年获批上市。点评分析

  苯磺顺阿曲库铵和帕立骨化醇注射剂获批，仿制药产品线再添新秀： 顺苯磺酸阿曲库铵是一神经肌肉阻滞剂，它是中效的、非去极化的、具异喹啉鎓苄酯结构的骨骼肌松弛剂。 根据样本医院数据，全球销售额约 2.9 亿美金，美国原研品种销售额约 3000 万美金，中国市场该品种销售额约 16 亿人民币，公司首仿，前景较广。 帕立骨化醇是一种合成的、有生物活性的、侧链(D2)和 A 环(19-去甲)修饰的维生素 D 骨化三醇类似物，适用于预防和治疗与 5期慢性肾病(CKD)相关的继发性甲状旁腺功能亢进症。 美国市场历史销售峰值约达 7.2 亿美金，公司国内首仿， 目前在研或待批公司约 5 家。

  吸入式地氟烷获 FDA 批准上市，公司制剂出口第 11 个 ANDA 批文，国际化稳步推进： 地氟烷吸入剂适用于住院和门诊成年、婴幼儿和儿童手术患者的维持麻醉。 目前，美国市场仅原研百特一家的吸入式地氟烷在售，根据终端样本医院数据，美国整体市场 2016 年约 1.5 亿美金，公司是海外第一家获得吸入式地氟烷 ANDA 批文的公司，未来预计有望与百特分享 1.5 亿美金的市场，前景较好。

  吡咯替尼 II 期临床数据报产，优先审评，有望今年获批上市： 去年 8 月，公司马来酸吡咯替尼片的上市申请获 CDE 承办， 并进入优先审评通道。 吡咯替尼是公司自主研发的 1.1 类 EGFR/HER-2 靶点抑制剂，目前临床适应症为转移性乳腺癌。 II 临床数据优异， mPFS 可达 18.1 个月。有望 III 期临床在做同时获批上市，我们预计吡咯替尼销售峰值可超 20 亿元。

  考虑到公司国内外优质仿制药陆续获批，以及创新药稳步推进上市销售，我们维持公司“买入”评级，并上调公司盈利预测。 我们预计 2017-2019 年EPS 分别为 1.33/1.69/2.17 元，对应 PE 分别为 55.5/43.7/34.0 倍。

  国产仿制药招标价格存在不确定性，有降价风险；创新药后续研发进展存在不确定性，可能不达预期；海外仿制药及创新药品种获批存在不确定性。

  根据公告推测，该合约项目为国内创新药企业申报的1类抗肿瘤化学药， 此次的供货直接从验证性批次开始，意味着产品有望较快进入商业化阶 段。从国内临床申报情况去看，再鼎（niraparib等）、贝达（Ensartinib 等）、和黄（Fruquintinib等）以及百济神州（BGB-3111等）等知名创新 药企均有临床丨丨丨期或NDA阶段的重要肿瘤药物。

  合约持续5年，保底采购金额不低于3.5亿元人民币，如果药物研发持续 顺顺利利地进行，将每年为公司带来0.7亿元左右的收入。若上市后销售反馈良 好甚至有可能追加采购金额。利润率方面，考虑产品在国内的创新地位，预 计它的毛利率将高于公司总体水平,全年利润贡献有望达到1500-2000万元 (其中96.64%归属集团公司）。该长期订单的执行将逐步提升公司未来 业绩的确定性。

  我们在早先的行业报告《投资地图之CMO:国际化分工带来非常大机遇》 中即提出国内CDMO企业将会显著受益于国内MAH试点后打开的创新药 研发生产外包需求。过去半年中我们跟踪访谈了多家创新药公司和CRO、 CMO企业也得到了相同的结论。

  但由于涉及知识产权保护，市场缺乏定量的公开数据。此次凯莱英签订的 大合同很好的再次验证了我们的判断。考虑到目前大部分国内创新药研发 项目尚处于临床前研究及临床申报阶段，未来数年中会持续给CDMO行 业带来新的推动力。

  受益行业增速翘头，汇率波动不改龙头强势成长，维持“强烈推荐”评级：我国CDMO行业在欧美产能向亚太转移、国内创新需求崛起的情况下行业增速有望迎来翘头。凯莱英作为业内龙头拥有良 好的研发能力和客户信誉基础，能够充分享受行业提速带来的机遇。汇率波动对公司短期表观业绩 造成了一定影响，但并没有影响业务承接能力（订单绑定度深），不应太过重视而忽略了运营业绩本 身。维持预测2017-2019年EPS为1.50、1.95、2.62元,—年期目标价73元,维持“强烈推荐” 评级。

  (1 )行业风险：创新药物投入及外包比例没有到达预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等问题造成全世界创新药物的投入和外包比例没有到达预期， 则会影响CMO行业的发展。

  2.公司风险：药物研发失败及上市后销售没有到达预期 药品的研发失败将导致项目终止，CMO丢失对应订单。药品上市后若销售没有到达预期，将导致对应的CMO订单没办法实现放量。

  若因发生生产事故、收到监督管理的机构警告信或其他不能实现用户需求的情况，有几率会使订单乃至客 户的丢失。

  2017 年公司实现营业收入 20.64 亿元，同比增长 24.48%；归属于母企业所有者纯利润是 1.725 亿元，同比增长 244.05%，对应 EPS0.34 元，同时公司拟每 10 股转增 10 股，并派发红利 0.35 元。

  公司传统业务各板块业绩明显提升： 2017 年公司在传统净化工程及净化设备、精密模具领域营收均取得较快增长。其中净化工程累计新签订单近 6亿，超净产品对重点大客户销售额较 2016 年增长 4 倍以上，子公司江天精密利润更是实现同比翻倍增长。

  电子功能材料取得突破，拟并购千洪电子深化产业链： 2017 年公司功能性电子胶膜成功导入苹果、 OPPO 等知名大客户，成为公司贡献毛利最高的单品；同时公司拟并购千洪电子， 为 2018 年产品持续放量打下坚实基础。

  铝塑膜业务加快速度进行发展： 公司铝塑膜月销售突破 100 万方，产品批量用于孚能科技、捷威动力等主流软包动力锂电池厂，同时公司月产能 300 万方的常州铝塑膜工厂一期项目预计 2018 年二季度竣工投产； 2017 年底启动的二期项目将于 2019 年达，届时公司将成为全世界最大的铝塑膜供应商

  常州三期光学膜项目真正开始启动，不断开拓新的利润增长点： 2017 年中期公司真正开始启动常州三期光学膜项目的投资建设，首期两条涂布线 年四季度竣工投产，推动公司郑重进入国内显示行业。除了核心业务主体不断推进，公司 PBO 等项目也按计划推进，不断为公司增加新的利润增长点。

  公司功能性材料收入规模逐步扩大，电子功能材料 2018 年在之前基础上将持续放量，随着常州铝塑膜产能的建成投产， 2018 年销售将会有大幅度增长，年底光学膜也将逐步开始贡献利润，不考虑千洪电子的并表，我们预计2018~2020 年公司的净利润分别为 3.08 亿、 4.84 亿、 7.02 亿元， 考虑到增发股本，对应预测利润的 PE 分别为 44 倍、 28 倍、 19 倍，维持“增持”评级。

  公司是中国液压行业有突出贡献的公司，主营高压油缸、泵阀等液压元件与系统产品。公司下游客户均为国内外基建设备、海工海事、特种车辆领域的知名主机厂商。公司突破液压泵阀，我们预计未来有望充分受益于高端进口替代和份额提升，业绩有望持续高增长。预计2017-19年收入为27.3、35.9、44.0亿元，纯利润是3.71、6.49、8.38亿元，对应EPS为0.59、1.03、1.33元。考虑到公司的稀缺性，有望享受估值溢价，给予公司2018年35-38倍PE，对应目标价36.0~39.0元。首次覆盖，给予“增持”评级。

  据CHPSA统计，2016年全球液压行业市场规模约为282亿欧元/ yoy -3.42%，折合人民币2061亿元。随着全球经济回暖，CHPSA 预计2017-2018年规模有望增至290亿欧元、300亿欧元。中国市场占有率快速提升，2016年销售额约580亿元，占全球的28%。全球液压行业集中度高，2016年4家海外龙头公司的份额合计约为56%，国产液压龙头恒立液压份额尚不足1%，可提升空间较大。

  公司2017年成功量产小挖液压泵阀，配套国内龙头主机厂三一、徐挖、柳工、临工，未来有望突破中大挖机、高空作业车、混凝土泵车等领域。液压泵和液压阀属于液压系统核心元件，技术难度相比来说较高，高端产品进口依赖度高。我们大家都认为，工程机械是高端液压件国产化最佳突破口之一。我们测算，2016年国内液压泵阀市场空间约200亿元，工程机械行业液压泵阀需求约有70亿元，国产品牌需求约有25亿元左右。行业复苏和国产主机厂份额提升，公司的液压泵阀业务有望实现跨越式发展。

  公司积极调整产品结构，盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为新增长点。公司依托哈威茵莱在欧洲建立研发中心，并成功开发海工海事领域的优质客户，海外业务收入有望扩大。公司在挖机油缸领域，与KYB、小松液压、东洋电机、现代液压等日、韩企业呈“鼎立”之势。我们判断未来2018-2019年行业竞争格局延续，公司有望保持盈利水平。

  我们认为公司充分受益于高端液压件进口替代，业绩增长可期。我们预计公司2017-19年收入为27.3、35.9、44.0亿元，纯利润是3.71、6.49、8.38亿元，对应EPS为0.59、1.03、1.33元，PE为57、33、25倍。我们大家都认为公司属于A股市场上液压件稀缺标的，具备长期投资价值，有望享受估值溢价。公司2015-2017年PE-TTM估值平均在100倍以上，参考2018-2020年净利润CAGR 39.7%，给予公司2018年PE估值35-38倍，对应PEG（0.88-0.96）处于合理区间，对应目标价36.0~39.0元。首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示：宏观经济大幅度波动；市场之间的竞争加剧；海外经营的不确定性。返回搜狐，查看更加多